“爆仓”,成了一种习惯！谁给PTA打了一针又一针的兴奋剂？

导语：经历了产能集中扩张之后，PTA价格自12000元/吨以上的高峰滑落至跌至4000元/吨的谷底，曾经的期货明星自2014年底开始陷入底部震荡横盘局面，价格波动明显收窄。

　　10月底，投机资金入市一度试图拉涨PTA，但因产业资金积极套保，且遭遇原油价格持续下滑及PTA开工率回升等利空集中打压，资金拉涨未果，之后PTA期货持仓量持续下滑，资金离场。但上周三PTA期货市场持仓再度增加，周四放量增仓上涨，周五，双11狂欢声中，PTA期价开盘冲击涨停，随后昙花一现，经历了罕见从暴涨到暴跌的的极端行情。

　　PTA1701K线-日线图

　　而14日PTA期货多空激烈竞争卷土重来，早盘在资金的推动下PTA高开高走，上午即直冲涨停板，做多资金凶悍异常。但09：34左右PTA再次大幅减仓，随即PTA期货高位跳水，收盘时TA1701合约跌5.69%。

　　近两次的暴跌将三个月以来的涨幅全部抹掉，PTA再次回到4600-5000元的震荡区间之内，面对空头的疯狂反击，原本以为将王者归来的PTA再次陷入了迷茫......

　　谁制造了PTA假牛市？谁又将暴涨变成了暴跌？

　　回顾近一年PTA走势，PTA整体维持在4200-5000之间的低位震荡，而上游原油已从年内的最低26美元涨至50美元附近。多个商品在今年迎来大幅反弹，黑色如焦煤、焦炭等涨幅超过200%，文华商品指数也有40%的涨幅，工业品指数有超60%的涨幅，上周之前，PTA指数在今年的涨幅仅为7.1%，在上周连涨5天的情况下，PTA指数涨幅为17.5%，但PTA仍明显滞涨于其他品种。

　　这种极端的行情走势只能用资金面博弈来解释。应该来说周五的上涨是做多资金潜心布局的结果，而且是有一定的做多根据的，首先，今年以来PTA一直维持低位震荡走势，截至到上周四，今年PTA上涨幅度只有13.2%，今年多个商品迎来大幅反弹，如焦煤、焦炭等涨幅超过200%，文华商品指数也有40%的涨幅，工业品指数有超60%的涨幅，相对其他期货品种PTA明显滞涨。最近一段时间国内商品期货轮番上涨，像PTA这种滞涨的品种很容易被投机资金盯上。

　　其次，今年以来PTA的上游原油有大幅的上涨，一度突破50美元关口，较今年低点有一倍的涨幅，而PTA上涨有限，除了在4月大涨期间PTA现货加工费较好外，其他时期现货加工费维持较低水平，7月PTA加工费一度低至300元/吨左右，PTA生产企业亏损严重，虽然四季度PTA将维持较高的70%负荷，但上游原油和PX上涨概率较大，后期PTA成本端会获得较强支撑，当前PTA基本面不支持继续下跌；最后，目前PTA持仓规模较大，而做空者交货能力有限，在期货大涨的情况下，虚盘空头会被出清。

　　相对应的空头主力则主要自于产业资金，今年是PTA期货上市的第十个年头，PTA生产企业深度参与期货市场，他们在期货盘面做卖保，成为PTA期货的天然空头。PTA期货仓单数量和交割量逐年走高，一旦PTA期货上涨，PTA加工费好转，PTA生产企业在期货市场做卖保，成为PTA上涨的一大阻力。这次PTA产业资金明显对做多资金的拉涨早做好了应对措施，从从郑州商品交易所公布的PTA期货持仓中可以看出，在上周五PTA强势上涨的时候，PTA空头主力席位尽然是在增仓！PTA的产业套保空头以实物仓单和信用仓单为后盾，在高位价格上进行卖出套保。上周五夜盘多头放弃增仓，减仓造成价格下跌，“多杀多”又引起恐慌性抛盘，最终暴涨转变成暴跌。

　　涨久必跌，跌久必涨？PTA的狂欢盛宴结束了吗？

　　资金就像兴奋剂一样，可以在短时间内推动某个资产大幅上涨，但是一旦资金撤离，该资产就会出现断崖式的下跌（参照2014-2015年的股市）。资金俗话说的好，涨久必跌，跌久必涨。

　　任何资产都不可能一直上涨，任何商品也不可能一直下跌。那么问题来了，什么时候该资产会出现暴跌呢？这个问题很难回答，这就好比你想知道一个精神不正常的人要干什么一样？但是我们可以参照一些例子，以2014-2015年的股市为例。在当时看来，股市的慢牛是国家希望看到的情况，但是由于市场投机情绪浓重，国内股市往往用一年的时间走完了国外成熟市场十年的行情。

　　因此，为了抑制股市的疯狂上涨，证监会先后通过打击严格规范场内融资，打击非法借贷和查处恶意投机来抑制市场。起初，市场不为所动，但是不过多久市场就控制不住，出现了暴跌的走势。这和商品此轮的上涨如出一辙，前期绝代双骄疯狂上涨，政府开始召开一系列会议稳定市场，但是之后商品不但没有稳定，反而更加疯狂。之后政府开始查处现货指数造价，商品开始松动，造就了11月11日的上涨，而这种监管和下跌的时间差是不是可以理解为资金为了出逃而拉高出货？

　　此外，任何资产的价格都要受其价值的影响，只是不同受资产的影响不同罢了。通常来说，一个资产越稀少，它越容易受资金的推动，在资金的作用下其价格偏离价值的幅度将会越大。但是大宗商品的供应非常充足，资金很难推动它的价格持续走高，更何况是在全球一体化的今天。

　　再看PTA方面，产能过剩问题是上市的化工期货里面最严重的，虽然远东石化的倒闭和翔鹭石化的停产使PTA供应过剩的问题有所缓解，但是随着远东石化和翔鹭石化被成功收购（预计明年将会重新投产），PTA产能过剩的问题将会重新显现出来。PTA产能过剩对PTA期货的价格将会产生如何的影响呢？

　　这从PTA的仓单就可以初见端倪。由于产能严重过剩，现货市场的供应能力是远远大于实际需求，因此即使PTA的现货价格受期货上涨的影响被带动，也只会造成有价无市的现象。作为PTA生产企业，因为当价格较高时，PTA在现货市场难以成交，因此只要PTA期货的价格达到一定的高度，我就可以通过在期货市场上卖保的方式锁定利润。

　　因此，PTA要想形成趋势性的上涨难度是非常大的。但是，相对的，由于淘汰落后产能的需要，PTA的价格始终处于成本线附近，作为行业龙头的逸盛石化和恒力石化的利润都非常微薄，而其他没有规模效应的小厂的利润空间就更为有限了，因此即使近期PTA期货价格大幅上涨，其下跌空间的极限也就是其加工费本身（虽然统计口径不同，但是大致在500元/吨左右）。

　　基于上述理由，小编认为近日的暴跌，很有可能是商品此轮暴涨的拐点，然而后期很有可能多空或将偏于理性，上涨下跌的空间都非常有限。