再论当前PTA期货多空博弈

文章出处：中国纤维网人气：-发表时间：2016-11-14 10:27:00

PTA作为纺织化纤原料，今年以来行情波动相对低迷，产业客户对PTA行情相对偏谨慎悲观。我们在10月28日伯松报道PTA期货多空博弈报告中已经分析了当前PTA期货市场多空博弈的主要逻辑。结合当前行情走势，我们再做进一步跟踪分析。

　　再论当前PTA期货多空博弈

　　1、当前PTA期货上的多空博弈逻辑是多头在人民币趋势性贬值下对低估值大宗商品的配置行情，而空头则是产业套保客户将后期富余产量套保至期货上行情，从多空各自角度出发都有其合理性本身无可厚丰。

　　2、从PTA大的行业逻辑来讲，PTA自2011年以来持续下跌，产业进行了艰难痛苦的去产能、去库存、去利润阶段，部分PTA中小产能得到有效清除，外加翔鹭450万吨产能短期内难以重启，PTA实际有效产能利用率维持在90%以上的高位，而生产却面临持续亏损境地，和今年以来大宗商品强势上涨氛围格格不入。下游聚酯和纺织行业也自2011年以来经历了持续的去产能状态，有效产能利用率维持高位。实际上整个PTA上下游产业正处于行业低估复苏的爆发点，只不过这轮爆发可能是由金融资本撬动的，产业资本步伐又慢了一步。

　　再论当前PTA期货多空博弈

　　3、从当前PTA期货多空持仓博弈来看，目前PTA1701合约上的持仓量逼近171万手，对应多空单边持仓85万手，其中多头主要是投机多头。而空头持仓是怎样分布的呢。根据我们对PTA供需分析来看，截止到1月中旬PTA1701合约交割，PTA社会库存累积量顶多在150万吨。原因是PTA下游聚酯需求及其乐观，一是，聚酯行业在年初和9月份G20峰会期间进行了大规模检修，前三季度聚酯行业一直维持低库存状态，且现金流非常好，四季度聚酯开工率会非常高，类比2014年。

　　二是房地产复苏带动的滞后需求以及今年冬季拉尼娜导致的寒冬纺织需求会继续放大终端的需求利好程度，需求超预期会导致PTA累库存水平有限。有人会说，那PTA产能过剩，还有近1000万吨的闲置产能呢。首先现在PTA产能能开的基本都满负荷运行，再来看这些闲置产能，一是长期闲置产能复产会面临人员与废旧装置修整压力，二是当前PX环节供需相对平衡，新增的PTA 产能复工会带来新的PX需求增量无疑会带动PX价格的走高，或者说即使PTA闲置产能想开工也无法拿到合适的原料，因此面对短期的PTA期货暴涨行情，PTA闲置产能复工的可能性微乎其微（类比PVC行业）。

　　接着往下分析，当前PTA150万吨库存还包括PTA工厂以及下游聚酯工厂的刚性备货以及在途运输的货源，算上逸盛和恒力的最大信用仓单产业也顶多能交出来120万吨货，即对应24万手套保持仓，剩余60万手均为无货投机空头。那么问题来了，在当前PTA期货行情明显对空头不利的行情下，场外资金会纷至沓来。资金来源分为两个方面，一是近期三大交易所对前期热门品种出台了提高手续费和保证金的冷处理操作，前期热门品种上的资金会纷纷流入PTA期货1701合约，二是本身行业内资金在前期PTA行情不明朗的背景下选择观望态度，而如今行情已经明朗，这些资金也会选择快速进场。这就像前期PTA上多空资金博弈下的大象和熊争斗，如今一方已经被打败鲜血淋淋，而外围的资金就会向秃鹫一般蜂拥而至，显然这些秃鹫是来吸空头的血肉的。因此PTA期货1701合约上的空头虚盘会被陆续出清（详见我们之前伯送报道10月28日关于PTA多空博弈分析），因此当前行情的演绎逻辑不是原油什么价格，PX什么价格的问题，而是钱和货的问题，虚盘空头怎么出来的问题。
虽然PTA市场再来一场类似华联三鑫的事件可能性很小，但PTA期货行情强势格局将依旧，上方目标5300-5500。

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